中报业绩下滑23%,扣非业绩平稳,符合预期
   
2019H1,公司实现营收7.28亿元/+6.77%;归母业绩1.68亿元/-23.19%,扣非业绩微增1.60%;EPS0.23元,符合预期。Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%,高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。
   
降价下门票业务有所承压,高铁通车等助力客流改善
   
上半年,受益杭黄高铁通车及门票降价等,黄山景区接待游客162万人,同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%,折扣率降低下有效门票降13.2%;综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少,索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下,酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看,公司毛利率增0.59pct,索道毛利率增1.13pct驱动,而降价下门票毛利率降1.74pct,人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct,主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct,而销售费用率同增0.97pct。
   
交通改善及公司资源整合有望支撑成长,兼顾门票降价进展
   
8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价,后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车,预计近两年客流增长仍有支撑,进而部分对冲门票降价压力。并且,在景区门票降价压力下,公司正化压力为动力,积极提质增效:在山岳景区中首家引入刷脸支付,通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售,提高购票效率,目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营;花山谜窟项目已启动建设;赛富基金已累计投资15个项目;还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作,中长线资源整合有望持续加速。
   
风险提示
   
门票降价,自然灾害,宏观经济承压,国企改革或区域资源整合可能低于预期。
   
关注门票降价进展,高铁开通及区域整合提供动力,维持“增持”
   
维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元,对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存,但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长,且公司正积极对内产品升级+存量改造,对外拟加速收购及资源整合扩张,仍维持“增持”评级。