事件
   
公司发布半年报,报告期内实现营收6.82亿元,同比下降6.01%;归母净利润2.19亿元,同比增长17.03%。
   
简评
   
客流受天气影响,客单价水平提升 Q2客流好于Q1:上半年由于降雨天气较多,景区客流下降9.94%至148.14万人。单看Q2,客流量达到92.5万人,较上年同期下降3.98%,较Q1(-18.36%)有所好转。其中,清明、端午、五一接待游客数量分别为6.09、4.50、5.85万人,同比分别变化-8.98% /+11.42%/持平。
   
客单价提升:1)上半年黄山景区实现门票收入2.46亿元,计入公司收入有1.06亿元,具体来看,报告期内人均门票价格约166元,较2017年提高3.02%,可能由于团散比在不断优化;2)公司的索道业务对客流依赖较大,从过往数据来看,索道的运载量为进山人数的1.85倍,因此,大部分游客进山后都乘坐2次索道,进一步增加了游客消费。由于报告期内索道业务下滑情况小于客流降幅,预计人均乘坐索道的次数还有所上升。
   
加码营销使费率上升,整体盈利水平稳健 从公司的业务结构来看,由于客流影响,门票及索道业务收入下滑2.27%、2.93%,为1.06、2.14亿元,在收入中占比分别为14.89%、30.04%。占比最大、达到36.17%的酒店业务实现增长,实现收入2.57亿元,同比提升0.91%。尽管收入整体下滑,但公司依旧实现了毛利率、净利率的双双提升。在报告期内,公司整体的毛利率、净利率分别达到53.5%、33.74%,同比提升0.42pct、6.26pct,其中,报告期的净利率提升主要是减持华安证券后投资收益大幅增加所致。另一方面,公司加码营销--开拓中远程客源市场,支付奖励款及广告宣传费给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司,导致销售费用同比提升358.99%,销售费率短期受影响,上升4.39pct。
   
高铁提升短期预期,外延项目稳步推进 景区短期利好来自于今年10月将通车的杭黄高铁:最新进展来看,杭黄高铁已经进入静态验收阶段。杭黄高铁串起了7个5A级景区,包括西湖、西溪湿地、千岛湖、绩溪龙川、古徽州文化旅游区、黄山和西递宏村,且从杭州到黄山只需一个半小时,有助于加快景区客流导入,尤其对于淡季影响意义较大。
   
景区长期发展依赖公司的外延项目,目前均稳步推进中:1)北海宾馆环境整治改造项目在发标及设计阶段;2)花山谜窟项目策划方案已经完成并提交;3)太平湖项目已于上半年签署股权转让协议并支付股权转让款;4)宏村项目处在商谈阶段。
   
投资建议:我们认为公司景区资源禀赋良好,短期高铁通车有望提升客流水平。预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.67、0.77元,目前股价对应PE分别为18X、17X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:高铁通车时间晚于预期;外延项目进展不及预期;天气因素影响。